海航財務管理

文 | 文小芒前海航總經濟師這個問題來自知乎，知乎網友貼出前海航總經濟師文小芒所撰寫的文章《海南航空公司財務管理框架》來回答了這個問題，分享給大家，歡迎文末評論區留言。本文為上篇，下篇請進入“航旅圈“查看另一篇推送。我想還是按照寫帖子的格式來寫，這樣比較自由，可以隨心所欲，至于以后是不是整理成書，那倒不必考慮。寫書比較累，因為必須考慮前后呼應和系統性，不能自相矛盾，也不能重復。寫帖子就沒這么多顧忌，可以自由發揮。 當然豆瓣不支持發長帖，所以只能發一些短帖，正好符合我目前狀況。 我想先從介紹海航的財務管理框架入手，慢慢展開全部財務管理主題。 我介紹的海航財務管理框架，是我擔任總經濟師時的，不是現在的框架（雖然我估計大的框架不會有顛覆性改變），所以不算泄密。 我下面就開始簡單介紹當時我的一些考慮。 資金最優配置和高效循環是財務管理的主要任務，其中資金流動平衡是最核心的內容（通俗說法就是保證在高速擴張中資金鏈不斷裂），所以財務管理的主題就是資金最優配置（也即投資管理）、資金籌集和資金平衡管理。 財務管理的程序是：財務目標制定——財務計劃制定——財務計劃實施——財務計劃執行監督和評價。 財務目標由企業的整體計劃（例如五年發展規劃）和企業內外環境（例如政府支持政策）來共同確定 ，首先強調可行性，而不是必要性。財務目標一般由一套指標體系描述，主要包括銷售收入、稅前利潤、成本、庫存周轉、現金流量等等。 財務計劃主要是制定上述財務目標實現路徑，例如投資計劃、融資計劃和現金流量平衡計劃。 首先是制定投資計劃，也即要把財務目標確定指標如何實現的帳算出來：賺誰的錢？能夠賺多少錢？用什么方式賺錢？簡單來說，就是實現銷售收入和利潤增長，靠什么辦法。例如財務目標是下一年銷售收入增加50%，顯然單純靠挖潛是不可能實現的，就得增加航線，增加航線，就得增加飛機，就得增加投資，就得增加融資。 投資計劃確定后，就要計算需要的投入，巧媳婦難為無米之炊，要計算清楚：實現上述計劃需要多少錢？錢怎么來，自籌多少，貸款多少，需要的前提條件如何，如何滿足，可行性如何等等。簡單說，就是怎么才能搞到夠用的錢。 然后就要制定現金流量平衡計劃，精細到每周的資金供需平衡，不能出現資金鏈斷裂危險。 企業在不同的發展時期財務目標制定原則是完全不同的，在一個新興市場里，大家都是快速擴張市場份額，跑馬圈地，會強調銷售收入優先，在一個競爭激烈的成熟市場中，大家會強調精耕細作，會強調稅前利潤和成本控制優先。所以海航的財務管理政策永遠在與時俱進，三年一大變。這并不是企業經營出什么問題，而是高層管理者對市場形勢判斷導致的。 融資計劃首先考慮的是可行性，然后再考慮債務時間結構與投資回收時間結構的配置（也即盡可能不出現短融長投），最后再考慮綜合籌資成本最小。 企業籌資能力往往取決于企業的盈利能力，也即企業所在行業的市場潛力和成長前景，這是大趨勢；以及企業把握賺錢的機會的能力，這是企業的運營能力；最后是企業控制成本能力是否超越同業大多數，這是企業管理能力。至于儲備的籌資條件是否充分，例如抵押物，償債資產價值，現金流量平衡情況等等其實是相當次要的，對一些大規模的籌資，并無本質價值。其實金融機構要求抵押，要求擔保，只是一個所有風險都被突破后的救命稻草，自己也知道不靠譜，所以沒有企業盈利能力保障，什么擔保抵押都是不行的。籌資是一個嫌貧愛富的過程，窮光蛋是不可能借到錢的，除非去詐騙。 海南航空成立之初的最早幾次關鍵融資，就是例子。海南航空前身為海南省航空公司，是海南省建省后， 省政府投資1000萬元人民幣建立的（是不是很搞笑，有點幽默），1993年初，我們對省長說：要不給錢，要不解散。省長說：給錢沒有，解散太丟面子，除了錢，什么都能給你們。結果爭取到省委、省政府對海南省航空公司進行改制，批準定向募集股本金 25010萬元（股）。由于有政府背書和民航特許經營權為保證（當時中國民航增長潛力巨大，全國大飛機還不如新加坡多），成立全國第一家規范化股份制航空運輸企業，并于1993年5月2曰正式運營。 第一批兩架波音737--300，價值6400萬美元，加上航材，超過7000萬美元，是海南交通銀行融資租賃給海航的，沒有任何抵押擔保，原因就是交行看中了民航的增長潛力和這批人的能力。（海南交行當時是海航并列第一大股東，對海航人員也非常熟悉，例如本人既是海航總經濟師，也在海南交行參與投資決策，擔任一個職務） 1995年9月， 海航向索羅斯量子基金定向發行了1億外資股（占當時總股本的25%，成為當時第一大股東），募集資金2500萬美元。索羅斯的決策很簡單，幾乎是立即決定：看好中國民航發展潛力，也看好這批人運營能力。 1997年6月，海航發行7100萬B股，并成功地在上海證券交易所上市，募集資金2.77億元，成為國內首家境內上市外資股的民航企業，審批的關鍵指標不是財務指標，而是成長指標和超越同行業的成本控制指標。 1998年，海航與中國銀行紐約分行和美國大通銀行合作，在美國發行1.44 億元的美元企業債券，證券分析師的推薦主要結論就是：成長性極佳，現金流量平衡管理杰出。 1999年10月，海航再次在上海證交所成功發行2.05億A股，募集資金9.43 億元。 2002年由海航集團控股（58.1%控股權）的海南美蘭機場股份有限公司，在香港證券交易所發行2.017億H股并上市交易，丹麥哥本哈根機場管理集團作為戰略合作投資者獲得了20%的股權。 由于連續不斷的成功融資，使海航由一個1000萬起家的地方性航空運輸單體企業，迅速成長為一個到2014年直接控制4000億元人民幣總資產，間接控制7000億元人民幣總資產，年銷售收入超過1500億元，有700家成員企業，500架飛機機隊規模的以航空運輸為主業，縱向擴張，包括運輸，物流，金融，房地產，旅游，零售和酒店集團的企業（包括大新華物流、大新華航空、海航資本、海航商業、海航置業、海航基礎、海航旅業等產業集團，以及北方總部等區域集團。目前有8家上市公司，其中A股上市公司7家，為海南航空、渤海租賃、西安民生、易食股份、海島建設、九龍和天海，海南美蘭機場在香港聯交所上市）。其中航空運輸業務仍然是集團的核心業務，該板塊資產占集團總資產的69%,，營業收入占集團總收入的83%。目前海航集團僅僅財務人員便超過4000人。 在海航發展過程中，合作過的金融機構數量接近200家，建立長期穩定合作關系的也有150家。而在眾多融資渠道中，占比最高的仍是銀行貸款部分（60%以上），而且主要是中、農、工、建、交和國開行。而且這種合作是大規模的，舉例來講，國開行給予海航集團最大授信額度是1000億元，2012年，海航在國開行的貸款余額為500億元，承諾未貸的規模200億。 這些國有大銀行給海航大規模貸款（絕大部分是無擔保抵押的信用貸款），其實是基于對海航的運營模式和運營管理能力非常了解。（其實國開行每年都會對海航進行兩次風險調研，由國開行總行主管信貸的副行長帶隊，與海航有業務聯系的